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    醫藥行業:估值和持倉“減負”后積蓄補漲動能
    作者:    來源:    發布時間:2014-12-12

    過去一年行情已反應行業放緩趨勢,并擠出業績預期泡沫。預計2014年醫藥行業收入利潤增速13%左右,2015年我們預期增速持平,均較上一個五年(2008~2013)平均增速下降約10pp;醫藥上市公司增速和ROE均下降,市場的業績預期亦歷經逐季幾輪向下修正;此外,醫保、招標、藥價等政策仍面臨不確定性,政策環境不夠友好!^去一年較為悲觀的預期已經反映至股價:2014年至今醫藥指數上漲22%,在全部行業排倒數第三,其中可比的市值200億以上醫藥股(行業市值占比30%)平均漲幅僅8%。
      估值和持倉高位“減負”后積蓄輪動空間動能。由于DDM模型的分子端(增速、盈利水平等)沒有明顯變化,短期我們更多關注來自二級市場本身的因素:①機構持倉持續下降。②短時間大幅跑輸大盤已釋放相對估值壓力。醫藥指數自11月至今的較短時間內大幅跑輸上證綜指約24pp,特別是金融股大幅上漲后帶動大盤估值中樞水漲船高,使得醫藥股的相對估值溢價率已較前期高點下降近30%!裱袌鰞仍诓▌右幝,后續不至于有持續的如此大的超額負收益,板塊間輪動有內在的收斂性波動,尤其是部分個股的估值開始變得有吸引力。后續醫藥板塊的增量資金可能來自:①基于絕對收益預期做板塊輪動的;②基于相對收益預期做防御配臵的。
      醫藥板塊還不是估值洼地,需差異化精選個股。目前醫藥板塊2015年預測PE為26X(wind一致預期,整體法),相比食品飲料(17X)、家電(10X)等在2014年表現后1/3的行業中還不算估值洼地,需差異化精選個股:①從15倍到25倍我們認為牛市中有“修復空間”;②越過25倍,則需看業績增長前提下的時間換空間;③超過30倍,需看成長的持續性、有無重大新的產業格局變化和公司利益格局變化。
      基于估值中樞上移的配臵組合建議:有基本面支撐估值具吸引力的一、二線藍籌股。①估值修復:東阿阿膠(2015PE16X,下同)、益佰制藥(20X)、國藥一致(18X)、華東醫藥(20X);②估值合理、2015年業績增長確定性相對較強:天士力(25X)、恒瑞醫藥(30X)、嘉事堂(32X)、華海藥業(30X)。
      風險提示:需注意醫藥股2014年表現滯后也是結構性的:大市值白馬股估值也有所分化,調整后市盈率仍在20倍以上,特別是那些增速已經下一個臺階的,估值和未來1-2年的成長性匹配度較差的,則“估值修復”的空間相對有限;中小市值個股調整后估值仍高企,有待趨勢或新故事的驗證。

     

     

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